镁砂冶炼集团仅选取购买59%的菱镁矿,中档镁砂
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下游景气度向好,业绩明显改善。上半年公司营收同比增加6.73%,增速虽然一般,但由于下游钢铁(占比65%)、水泥(占比15%)等行业景气度上升,钢铁材料事业部的销售价格趋势和回款质量均取得了明显的改善,毛利率由去年同期的30.16%提升至32.29%,经营性现金流同增28.08%。由于汇兑损失,财务费用率由1.17%提升到3.33%,带动期间费用率提升2.65pct至24.4%,汇兑损失抵消了毛利率提升带来的收益,本期净利率由4.69%略升至4.88%。

北京利尔于辽宁拥有6000万吨菱镁矿储量,可开采量约4000万吨,每年开采上限为100万吨。若采用炸药,开采成本仅为十几块/吨。目前炸药依旧管控,但进入七月已被默许采用机械手段进行开采。目前日开采量最高可达1000吨左右,但是作业面相对较小,未来产量有较大的不确定性。公司现有6万吨烧结镁砂产能,考虑到公司下半年将投产4万吨电熔镁砂产能和10万吨烧结镁砂产能,目前菱镁矿开采主要为公司下半年镁砂开采做准备,暂时未有对外出售之计划。公司认为,随着营口大石桥炸药开放,鞍山地区开放炸药有几率近期看到。

澳门新濠新天地登录网址,    上游资源供给收缩,产品提价预期强烈,积极布局上游资源矿产。二季度以来,辽宁实施矿山炸药开采管制,环保治理不断加码,多数中小镁砂企业处于关停半关停状态,受此影响镁砂产量下降,价格大幅上涨,中档镁砂价格涨幅超过200%,镁质原料的市场紧缺情况目前尚未得到缓解,公司的镁质原料库存量不能保证全部客户未来2个月的产品供应,持续向下游客户转嫁成本上升的压力势在必行。为更有效控制上游资源,子公司琳丽矿业与海城国资委等签署协议开发菱镁矿,对菱镁矿统一规划、开采与定价,由于辽宁菱镁矿储量占全国85%左右,此举或推动菱镁供给端整合;公司公告拟增资新疆秦翔,有助于进一步增强对于新疆哈勒哈特菱镁矿的控制。

北京利尔认为目前市场菱镁矿供应尚可,短期应无断供之忧,短期价格猛涨更多是市场情绪所致。公司80%的客户为钢铁企业,目前公司存货至少可保证2个月供应无忧,且也未听说钢厂出现事实上断供现象。不过,钢厂采购部门对镁质耐火材料的确较为担心。公司判断菱镁矿社会库存较多:前期开采之后,镁砂冶炼企业仅挑选采购49%的菱镁矿,48%、47%的菱镁矿多弃置不用,品位更低的甚至用于铺路。在目前炸药管控的背景下,镁砂冶炼企业也开始考虑使用低品位的镁砂进行冶炼,当然品位低的菱镁矿会对最后镁砂及耐火材料会有负面影响,公司目前也在尝试改良耐材制品配方以解决这一问题。光大建材团队认为,镁质耐火材料供应问题需要观察,但目前危机对大型耐材企业而言机遇多于风险。

    行业供需格局望改善,盈利更具潜力。今年耐材行业环保整治力度空前,主要产地辽宁、河南等地多个中小企业关停,叠加整体承包制推广助力,小产能得以快速出清,行业供给改善;随着钢铁行业排污许可证核发以及采暖季限产等工作的进行,下半年钢铁行业高景气度望继续维持,当前电弧炉炼钢(单吨耐材消耗较转炉高)逐步替代转炉炼钢料将增加耐材需求。供需关系持续改善,在去年充分计提商誉减值准备的背景下,公司业绩有望继续改善。

环保对冶炼环节的影响是关键。菱镁矿从几十元上涨至200-300元,烧结镁砂从几百元上涨至一千元以上。冶炼环节目前利润上升速度较快,主要在于环保整治,当地约有一半以上烧结冶炼产能被关停,部分电熔产能也被波及。公司目前在也在囤积高品位菱镁矿,主要为下半年冶炼产能开工做准备。在耐材制品环节,利尔面临的环保压力并不大。利尔产线均符合国家环保要求,燃料主要采用天然气、且制造过程中也没有什么尾气排放。尤其是不定型耐火材料,基本没有污染。因此,环保整治目前对大型耐材企业的影响不大。

    财务预测与估值:我们预测公司2017-2019年营收为26.58、30.49、34.15亿元,归母净利润分别为1.91、2.50、3.46亿元,EPS0.21、0.28、0.39元,对应PE分别为33X、25X、18X,首次覆盖,给予“增持”评级。

问答环节

    风险提示:上游材料价格涨幅过大,钢铁行业景气度下降。

Q:公司辽宁那边的矿区能介绍一下吗?

A:储量大概是6000万吨,开采量大约4000万吨,采矿证上每年的采矿量是100万吨。现在炸药没有发放下来,但还是有一定的开采,通过机械凿的方法,一天几百吨,月产量1万吨左右,采出来的矿主要还是自用。

Q:电熔镁砂价格涨幅没有烧结镁砂那么大的原因是什么?

A:因为冶炼企业由于环保原因关停较多,所以烧结镁砂的供给收到抑制,所以涨幅较大,而电熔镁砂所受到的影响较小。

Q:公司电熔镁砂和烧结镁砂的产能情况如何?

A:现在有6万吨的电熔镁砂产能,今年会再投10万吨的烧结镁砂产能和4万吨的电熔镁砂产能。

Q:镁系耐材在钢铁行业的具体用量有什么区别?

A:长流程炼钢从高炉开始生产出铁水,再进入转炉,然后到钢包、中间包,耐材的消耗是逐渐增加的,高炉的寿命是20年,转炉寿命也比较长,一年一换,钢包和中间包的寿命是非常短的。电炉的寿命是半个月到一个月,耐材的消耗比转炉要多。各个环节的具体消耗量对比数据倒没有统计。

Q:公司这边有收到钢厂反馈说耐材已经断货,需要公司紧急去给钢厂备货吗?

A:暂时没有听说,公司现在库存还没有到那种危机的时候,还是能够正常生产。没有钢厂出现问题。两个月内应该还是没有问题。

Q:公司的产品结构如何?

A:如果按照镁系和铝硅系来分的话,公司的产品差不多对半开吧。

Q:生产镁碳砖需要多少原料?

A:镁碳砖其实也分两种,一种是由镁砂和石墨制备而成的,另一种叫铝镁碳砖,用在钢包的包壁上,制备过程中会加入矾土和刚玉。生产镁碳砖所用的镁砂,用量来说占比大的是烧结,但是金额上来说占比大的是电熔,而且不同规格的产品,配方也不太一样。大概来说,生产1吨镁碳砖大概要用0.8吨镁砂。

Q:生产电熔镁砂的过程需要消耗多少石墨电极?

A:1吨电熔镁砂大概要消耗10公斤普通功率石墨电极,消耗电大概是2000度。2.2吨菱镁矿生产1吨镁砂。 Q:公司的下游客户分布和销售模式情况如何?

A:80%的客户是钢铁行业的,在钢铁行业中销售模式都是整包销售。一个公司的创新能力和产品质量都能通过整包很好的体现出来,只要把产品的寿命做长了,那么炼钢量就越多,相应的毛利也就高了。

Q:对菱镁矿目前以及未来的供应怎么看?

A:短期来看应该是没有问题的,因为之前品位高的菱镁矿就有很多,所以品位低的矿就闲置了,现在菱镁矿紧缺了,高品位的用完就用低品位的。

Q:一般钢厂跟耐材厂签的是长期合作协议,结算的话周期是多长?目前涨价对公司业绩的影响如何?

A:一个月一结算。不过不同钢厂具体情况不一样,有的钢厂快的话6、7月份就能兑现业绩了。

Q:公司在镁砂价格上涨之前有没有刻意做备货的准备?

A:有。当时从目前状况看,还是不太够。现在涨价这么快,跟供应商签好的协议不会被毁约,供应商的成本自身也锁住了。

Q:如果临时的钢厂找公司?即便给到好的价格,公司也不能马上能满足他?

A:是的。不知道客户的需求结构怎么样,而且不能马上给他。到那种情况,肯定先保证自己原来的客户的供应。

Q:公司涨价会跟濮耐那边协商,涨价一起涨对吧?

A:应该是。不能说一个涨价,另一个不涨价。

Q:15年的毛利率为什么下降?

A:当时接了个大客户,一开始先低价着做,留住大客户。

Q:镁砂采购现在是现金结算吗?

A:结算方式有很多。

Q:环保对耐材这边的影响大不大?

A:现在环保淘汰产量没有标准。有的地区淘汰多一点,有些少一点。

Q:现在更多是恐慌的反应,不是市场真实供需的反应?

A:算是这样。公司要买原料还是能买到。

以上是光大证券对北京利尔的调研

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