目前公司收入、订单正恢复性增长,公司上半年
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公司发布2017年中报,业绩走出低迷期:

工程建设领域专家,收入、订单处于恢复性增长。

    2017年上半年,公司实现营收8.47亿元,同比增长13.81%;归母净利润0.67亿元,同比增长14.30%。公司营收较上年同期有所增长的主要原因是公司承建的大型总承包项目进展正常,按完工进度确认的收入同比增加。

    东华科技沿袭原化工部第三设计院的研发设计能力和工程建设实力,专业实力强,连年进入全国勘察设计百强和工程总承包百强行列。不断推进业务多元化发展是公司应对主营业务过于集中的策略,目前公司收入、订单正恢复性增长。

    化工产业链复苏,订单有回暖趋势:

    煤化工行业曙光重现,乘风乙二醇市场契机。

    今年以来化工品价格大幅上涨,或将带动化工产业产能扩增;同时伴随中央对生态环保日趋重视,环保督察常态化,将带动原有化工产能提升改造。公司受益于此,订单有回暖趋势。公司上半年累计签约工程合同17.30亿元(含PPP),与2016年同期相比下降16.43%,涉及煤化工、石化、化工、环境市政园林、建筑等多个领域。公司目前化工主业订单正处于拐点,化工产业链扩增新产能与升级原有产能的需求,将为公司未来化工业务带来新的增量,化工建设业务或将迎来爆发式增长。

    国际油价回暖趋势明显,石油化工成本优势丧失,煤制气、煤制油项目已上升至能源安全战略地位,发展煤化工行业势在必行。2016年以来,政府对煤化工项目审批放闸,2016年就有6个煤化工项目通过环保部环评审批。我国乙二醇市场缺口较大,进口依存度较高,公司国内煤制乙二醇龙头地位,随着与高化学株式会社技术合作的不断推进,公司技术领先优势有望不断得到巩固,保持并且扩大其国内乙二醇市场占有率,完美对接乙二醇市场需求。

    延伸业务范围,环保和PPP齐发力:

    延伸业务范围,新业务有望放量增长。

    由于公司化工主业随经济周期波动,公司业绩持续承压,16年起公司凭借其在工业环保领域的技术优势,向市政环保领域积极探索。且公司紧抓PPP模式政策机遇,重点在市政工程、河道治理、景观园林等领域寻求PPP项目机会。2017上半年签约或中标PPP项目合同42.38亿元,按公司占比折合合同额14.15亿元。目前已签约或中标惠水涟江河道治理、阜阳市城区水系综合治理、宿州市主城区黑臭水体综合整治大中型PPP项目,并带动了瓮安县草塘“十二塘”景观工程(一期)总承包业务。这类市政PPP项目收益相对稳定,随着模式走向成熟,有望成为公司业绩新的增长点。此外,公司投资参股励源海博斯和中化工程等公司,强化了与环保和基建企业间的合作,旨在打造环境市政、土壤修复、公路桥隧、景观园林等领域的PPP业务平台,未来发展空间大。

    由于煤化工污染问题日益严重,政府加大了对煤化工产业的环评要求,促使新开工煤化工项目环保需求提升。公司占有先机,承接了多项重要工程。

    煤制乙二醇和氯化钛白粉占据技术优势,市场前景广阔:

    目前公司与很多民营企业遇到的问题类似,原有市场容量吃紧。这种情形下,为了国有资产保值增值,有必要积极承接其他项目。园林环保类PPP项目能够快速增加公司收入规模,公司目前已承接3个项目。

    我国乙二醇进口依存度高,市场缺口大,未来主要投产方向为煤制乙二醇。而公司与日本宇部合作拥有的煤制乙二醇的核心技术处于国际领先地位,在已经建成投产的装置中生产的乙二醇产品透光率和产能利用率均超过90%,远高于行业平均水平。近年来,煤制乙二醇工程项目已成为公司经营和生产的一个亮点,累计完成或正在建设(包括设计、总承包方式)的产能达300万吨/年,近两年相继签约了新疆天业、内蒙古蒙东、河北金牛、新疆绿原、神华榆林等乙二醇项目的设计、咨询合同。公司未来将继续保持并扩大其煤制乙二醇市场占有率,对接国内乙二醇市场需求。目前国内钛白粉生产多数仍采用硫酸法技术,“三废”污染严重,未来氯化法工艺必将逐步淘汰硫酸法工艺。而公司是国内唯一一家有实际氯化法项目经验的工程公司,未来市场前景广阔。

    国内钛白粉行业进入产业调整期,硫酸法钛白粉工艺“三废”污染严重,氯化法钛白具有明显环保优势。公司是国内唯一一家有实际氯化法项目经验的工程公司,前期已积累了丰富的项目经验,氯化法工艺必将逐步淘汰硫酸法工艺,氯化钛白粉市场前景广阔。

    财务预测与估值:预计公司2017~2018年EPS为0.31元、0.38元。当前股价对应2017年的PE为40.7倍,给予“推荐”评级。

    把握一带一路带来的发展契机,公司积极布局国际市场。2016年积极推进国际经营窗口布点,成立了印尼和北非办事处。

    风险提示:煤化工政策风险,PPP项目推进不达预期,煤制乙二醇政策收紧等。

    投资建议。

    煤制气、煤制油政策近期有放松迹象,政策暖风轻抚煤化工行业;我国乙二醇对外依存度高,公司煤制乙二醇行业龙头,产品有望完美对接国内乙二醇市场需求;积极承接园林环保PPP 项目,氯化法钛白粉契合环保需求,“一带一路”为公司业绩献力。综上,我们看好公司未来发展,公司有望持续恢复性增长。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.27元、0.40元、0.60元,对应PE55、37、25倍,维持公司的“增持”评级。

    风险提示:煤化工政策风险,煤制乙二醇政策收紧;PPP 项目推进不达预期;海外市场政策风险等

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