同比增长37%,前三季度招采苗实现营收同比增长
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盈利预测与估值。公司公布半年报,报告期内公司实现收入7.54亿元,同增21.52%;实现归母净利润3.87亿,同比增长36.46%;扣非后净利润3.78亿元,同比增长35.55%。我们认为行业受益规模化养殖提升及公司多产品策略的实施,公司增长可持续;我们维持对公司17-18年EPS为1.35、1.68的预计,维持42.42的目标价,维持“增持”评级。

事件:公司发布三季报报告,公司2017年前三季度实现营收13.25亿元,同比增长28.25%;实现归属净利润6.83亿元,同比增长40.71%,EPS为0.76元;其中单三季度公司实现营收5.71亿元,同比增长38.37%;实现归属净利润2.95亿元,同比增长46.70%,EPS为0.33元。

    成长和周期共振,单品类向多品类驱动转变:上半年口蹄疫及圆环苗继续推动公司业绩增长,圆环苗加速放量。受益口蹄疫直补政策的实施和规模场补栏速度的提升,2017年上半年,公司直销苗收入5.2亿,同比增长37%。其中圆环收入5200万,同比增长约590%,预计圆环全年收入有望突破1亿元。尽管招采苗收入同比下降9%,增速有所下滑,但公司逆势夺得招采苗最大份额,虽然招采苗今年上半年有所下滑,但随着存栏恢复,我们预计全年来看招采苗收入有望与去年持平。

    口蹄疫市场苗快速放量,单三季度业绩超预期。作为口蹄疫市场苗龙头,报告期内,公司通过进一步加大市场开拓力度及完善现有销售渠道,业绩延续高增长态势。前三季度公司口蹄疫市场苗持续放量,实现营收8.5亿元左右,同比增长30%,其中单三季度实现营收3.8亿元左右,同比增长40%,创下单季营收新高。口蹄疫招采苗方面,作为农业部指定的强制免疫用生物制品生产企业之一,公司口蹄疫招采苗销量一直比较稳定,而今年受益于公司招采苗品质的提升,前三季度招采苗实现营收同比增长11%,扭转上半年下滑的态势。由于高毛利的市场苗收入占比持续提升,公司销售毛利率已达到79.01%,同比提升2.71个百分点,盈利能力持续增强。目前公司口蹄疫市场苗市占率高达58%,且正加速向大型养殖场渗透,我们预计随着我国生猪养殖规模化的推进以及公司市场苗所具备的市场优势,未来口蹄疫市场苗的销量仍将稳步提升。

    公司成功竞拍辽宁益康,获得高致病性禽流感(H5+H7)疫苗生产文号,进一步完善多品种布局。H5和H7市场需求极为旺盛,目前市场规模约20亿,公司成功竞拍辽宁益康后,公司获得高致病性禽流感(H5+H7)的生产资质,填补了禽流感产品线空白。同时公司有望利用其工艺优势和渠道优势对产品进行改造,推进禽流感市场苗研发,为公司带来新一轮高速增长周期。

    圆环新品打开市场空间,未来增速仍可期。公司在继续保持口蹄疫疫苗销售稳定增长和行业优势地位的同时,积极进行重点新品的销售推广工作。2016年上市的亚单位猪圆环病毒疫苗的工艺升级和优异品质驱动销量大幅增加,前三季度公司猪圆环疫苗实现营收约9000万元,去年同期收入仅1500万元,其中单三季度猪圆环疫苗实现营收约3800万元,环比增速超过50%。目前,牧原股份是公司猪圆环疫苗采购第一大户,今年9月份公司猪圆环疫苗也正式进入温氏股份的招标目录,预计明年圆环采购量将快速上升。我们认为随着猪圆环疫苗市场空间的打开及公司在下游大型养殖户推广力度的加大,猪圆环疫苗有望凭借较强的竞争优势成为公司未来两年业绩增长的新亮点。

    风险提示:下游生猪补栏增速低、猪价快速下行。

    后备品种丰富,多元化格局逐渐形成。公司在现有疫苗品种的基础上,不断加快科研成果的转化进度。报告期内,公司取得山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗和鸡新城疫、禽流感(H9亚型)、传染性法氏囊病三联灭活疫苗两项新兽药证书。BVD+IBR二联灭活疫苗的市场推广工作正在积极开展,口蹄疫猪OA二价苗已经进申报阶段,有望年底上市,该产品的上市将会填补国内生猪防疫没有A型免疫产品的空白,进一步完善和加强公司在口蹄疫细分市场的产品结构和龙头地位。另外,布鲁氏杆菌疫苗(REV1株)的复合试验工作也在快速推进,随着公司猪用、禽用和反刍类动物疫苗产品系列格局逐渐完善,公司产品竞争力和经营业绩都将得到进一步提升。

    并购益康生物,强免市场竞争力凸显。公司于2017年7月竞得辽宁益康生物46.96%的股权。益康生物既是高致病性禽流感H5定点生产企业(继口蹄疫之后的第二大招采品种),又是首批获得H7禽流感亚型生产种毒的7家企业之一。成为益康生物第一大股东,将极大丰富公司禽类、猪类、反刍类和宠物类产品储备,补足其产品品类的短板,也使公司成为国内为数不多的同时拥有口蹄疫和高致病性禽流感两大强制免疫品种的动保企业。我们认为,随着益康生物与公司现有的销售渠道、客户资源协同效应的不断加深,未来益康生物的产品品质和市场占有率都会有所提升,这将为公司业绩增长创造新的赢利点。

    盈利预测与投资评级。随着下游养殖业规模化发展的提速以及对高端疫苗需求的增强,公司口蹄疫、圆环疫苗市场空间及增长动力强劲,叠加每年8月至次年3月是口蹄疫疫情爆发高峰期,我们预计2017年全年公司口蹄疫整体销量增速有望超过30%,而圆环疫苗凭借其优异品质及市场优势,2017年全年营收有望达到1.2-1.5亿元。综上,我们预计公司2017-2018年营业收入将分别达到20.54、26.33亿元,净利润分别为8.98、11.83亿元,EPS分别为0.99、1.32元,公司目前股价对应2017-2018年估值为26.5、20.1倍,参考同行业平均估值且看好公司口蹄疫市场苗、猪圆环疫苗持续放量,后续疫苗品种接力,给予公司2018年26-28倍PE,6-12个月合理区间为34.32-36.96元,维持对公司的“推荐”评级。

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