虚拟集团Q3绩效环比改良,湖北集团、KE公司有大
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投资建议:煤价高企拖累公司上半年业绩,下半年有望环比改善;江苏公司、KE公司有望在2018年并表,显著增厚业绩。预计17-19年EPS为0.37、0.44、0.48元,对应PE为40、34、31,目标价14.8元,维持“增持”评级。

投资建议:考虑煤电价格变化,下调17-19年EPS为0.25、0.34、0.39元(前值0.37、0.44、0.48)。考虑公司Q3业绩环比改善,江苏公司有望年底并表增厚公司业绩,给予公司2017年59倍PE,维持目标价14.8元,维持“增持”评级。

    事件:8月25日公司发布半年报,2017年上半年营业收入86.35亿元,同比增长14.4%;归母净利润1.65亿元,同比减少72.3%。

    事件:10月26日公司发布三季报,2017年前三季度营业收入137.33亿元,同比增长16.65%;归母净利润3.66亿元,同比减少55.32%。

    燃料成本上升拖累公司业绩,符合预期,下半年有望环比改善。公司上半年发电量169.56万千瓦时,同比增长2.2%,平均上网电价上升0.01分,量价齐升拉动营收同比增长14.4%。然而煤价高企导致营业成本上涨33%拖累业绩,归母净利润显著下滑。7月1日起沪苏皖三地电价上调,预计可为公司带来1亿元左右的归母净利润增长,叠加煤价回归合理区间,预计公司下半年业绩大概率环比改善。

    三季度业绩环比改善符合预期。公司维持了2017年以来业绩下滑的趋势,但Q3单季业绩环比有所改善。受益于工业需求回暖以及夏季高温天气影响,公司Q3发电量创近年来单季新高。由于上海地区煤价较高、且7月1日燃煤上网标杆电价上调未在公司电价中充分体现,毛利率环比略有下降,由Q2的17.5%降至15.7%。在营收增长以及投资收益增长的带动下,公司Q3归母净利润环比增加117%,符合预期。

    江苏公司、KE公司有望在18年并表,将显著增厚公司业绩。2016年,公司拟以30.1亿元增发收购集团主营风电和光伏的江苏公司。收购落地后公司风电和光伏装机规模有望增长86%。江苏公司新能源发电消纳情况良好,盈利能力强,毛利率59.3%,高于行业平均。海外方面,公司2016Q4启动收购巴基斯坦KE公司进程,目前由于巴方电力监管局下发的新多年电价机制不符预期,双方仍在协商中。江苏、KE公司并表后,有望增厚公司业绩14.56亿元。

    江苏公司预计2017年底并表,未来外延扩张空间广阔。公司以30.1亿元增发及现金收购集团主营风电和光伏的江苏公司的方案已获证监会通过,预计近期有望拿到批文,2017年底有望并表。江苏公司资产优质,火电项目、新能源项目盈利能力均要强于上海电力,收购落地后将显著提升公司实力。海外方面,巴基斯坦KE公司收购仍在进行当中。

    风险因素:煤价超预期上涨、收购进展不及预期、电力需求疲软。

    此外,大股东国电投计划到2020年将集团资产证券化率提高到75%以上、提升空间大,公司外延扩张空间广阔、值得期待。

    风险因素:煤价超预期上涨、收购进展不及预期、电力需求疲软。

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