商店处理层对前景1-2年的经纪展望特别乐观
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  鹏华基金(微博)研究部高级研究员 刘苏

  2009年,我曾随一位资深基金经理去调研一家上市公司。由于有融资的需求,公司管理层对未来1-2年的经营展望非常乐观,这种乐观情绪也感染了我。基金经理告诉我应该谨慎一些:“在2006~2007年的高峰期,这家公司的经营业绩都未达到管理层目前预期的状况。”事实证明,基金经理看对了,研究企业或行业的历史对于投资判断有相当的重要性。

  最近两年,A股市场结构分化严重,以新兴产业和消费品为主导的成长股成为市场追逐的重点,而以银行、地产、钢铁为首的部分传统行业估值水平一路下行,绝大部分时间都跑输其它行业。回顾历史,可以发现,在宏观调控相对严格或者经济增速放缓的阶段,成长股表现会更加出色,比如1997-1998年,当时表现相对较好的是计算机、传媒,表现较差的是石油石化、钢铁、建材等等。再如2004-2005年,那时表现最好的股票也是茅台、张裕、云南白药、苏宁(微博)电器等成长股。为什么会这样?也许在宏观紧缩与经济增速放缓背景下,绝大多数企业的盈利增速和估值水平都下滑,成长股变得更为稀缺,市场愿意给予一定的估值溢价。在经济上升阶段,绝大多数行业与企业的盈利水平都在改善,成长成为普遍现象,不再稀缺,在阶段性企业盈利增速差不多的情况下,大家更多会比较哪个公司估值更便宜,低估值的价值股就相对受益。

  成长股的寻找并不容易,近两年新上市的公司非常多,很多公司具备成长股的概念,但从后续发展的情况看,并未达到资本市场的预期。

  谁是真正成长性好的股票?我们可以简单回顾机械制造行业过去几年的历史,Wind数据显示,截至2011年9月28日,以5年的时间跨度看,表现最好的如三一重工、精功科技、中联重科、科达机电和徐工机械,其中三一重工涨幅超过1300%,徐工机械涨幅超过756%,远远跑赢大盘。仔细分析一下这些股票的背景:三一重工、中联重科和徐工机械,均为行业龙头公司,过去5年,国内整体固定资产投资持续保持在高位,与工程机械密切相关的公路、铁路、水利、房地产以及公用设施领域投资平均年增速达到26%,带来了工程机械需求空间的快速增长。而同时,国内整体机械化率的提升,也是拉动行业需求的重要力量,全国商品混凝土普及率从2005年的5%左右,目前已经达到20%-30%的水平。另外,这些企业本身也非常优秀,在产品创新和制造工艺方面具备国际领先的竞争力,并不断提升自身的市场份额。

  从过去几年表现较好的几家机械制造公司来看,普遍具有这样的特点:产品市场前景广阔且具有一定的门槛,上市公司具备核心竞争力,能够把握住行业需求爆发带来的业务机会,实现真正的成长。

  在震荡剧烈的市场中,仔细研究行业和公司的历史,发现一些规律,对我们寻找投资机会是非常有益的。

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